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简要介绍第二代 AMM(自动做市商)


​​Uniswap V2 是有史以来分叉最多的协议。其简单的设计意味着任何普通人都可以做市。然而,它存在固有缺点——即无常损失、库存损失和资本使用效率低下。现在,我们已经见证了新一代 AMM 的诞生。这是对它们的简要概述。

 

Uniswap V3

V3背后的主要思想是集中流动性。这很强大,因为您的流动性能比 V2 更有效地使用。

我们以 USDC/USDT 池为例。

价格大部分时间应该在 1 左右浮动,因此将您的流动性集中在该价格附近是有意义的。但是,当您在 Uniswap V2 上提供流动性时,您将在整个价格范围内(即(0,无穷大))均匀地提供流动性。

 

这意味着无论价格是 1 还是 12345,您都提供相同数量的流动性。价格达到如此高的数字的可能性非常小,这是对资本的巨大浪费。如果你把相同数量的流动性放在一个范围内,比如 [0.95, 1.05],不是更好吗?

 

Uniswap V3 允许您这样做——流动性提供者可以指定他们想要提供流动性的范围。

为了更详细地理解这一点,让我们快速回顾一下 V2。

下面是x*y=k图,其中x是资产X的数量y是资产Y的数量,价格是曲线上任意点的斜率(我们定义为y/x)。

 

该图的主要内容是两个渐近线:

  1. 随着x接近0 y 接近无穷大
  2. 随着y接近 0,x 接近无穷大

换句话说,xy永远不能为 0。

 

因此,如果您向 AVAX/USDC 池提供流动性,那么永远不会出现整个池仅由 AVAX 或仅由 USDC 组成的情况。

这与 Uniswap V3 不同,您可以在任何范围内提供流动性。

看下图。

 

交易仍然遵守x*y=k不变量,由蓝线表示。但是,如果有人想在价格范围 [a, b] 内提供流动性,他们的头寸将转换为橙色线,而不是具有公式:

 

在不迷失细节的情况下,这个公式截取了两个轴,现在有可能出现xy为 0 的情况。这意味着一旦价格离开这个范围,流动性就完全由单一资产组成。

例如,Alice 在 AVAX/USDC 池中提供了 95-105 美元的流动性:

  • 低于 95 美元的价格:Alice 的 LP 仅包含 AVAX。
  • 价格在 95-105 美元之间:Alice 的 LP 由 AVAX 和 USDC 组成。
  • 价格高于 105 美元:Alice 的 LP 仅包含 USDC。

您可能已经阅读过 Uniswap V3 上的 LP'ing 就像出售您资产的期权一样,这就是其背后的总体思路。

 

所以 Uni V3 听起来很棒。那为什么人们讨厌它呢?主要问题是缺乏可组合性和流动性的积极管理。

 

Uni V2 的成功归功于提供流动性的简单性。池中的每个流动性头寸都是相同的,这意味着它可以用可替代的代币表示,这反过来又可以轻松进行收益耕作。它非常适合懒惰的投资者。

然而,在 Uni V3 中,没有两个流动性头寸是相同的。因此,流动性由不可替代的代币代表,而 NFT 只会让收益农业变得困难

 

除此之外,Uni V3 要求您不断重新调整您提供流动性的范围,以确保价格在该范围内。结果,它使许多零售用户对 LP'ing 产生了兴趣。

优点

  • 资本效率

缺点

  • 单产农业缺乏可组合性
  • 需要主动管理流动性

 

Curve V2

Curve V2 让 Curve 首次涉足广义 AMM 领域。其新版本承诺多种不相关资产的低滑点交易。

在撰写本文时,Curve V2 只有一个池——三 crypto池,由 BTC、ETH 和USDT组成。

 

它的工作原理与 Curve V1 类似,但不是以 1 美元为目标,而是以使用指数移动平均线的内部价格预言所引用的当前价格为目标。V2 的美妙之处在于不像 Uniswap V3 那样需要手动重新平衡。相反,矿池会自动重新平衡预言机价格周围的流动性。

 

例如,假设有一个带有 BTC 和 USDT 的 Curve V2 矿池,当前价格为 30,000 美元。大部分流动性将集中在该价格附近,其余的则分布在更大的价格范围内。如果价格移动到 40,000 美元,那么资金池将自动重新平衡,流动性将发生变化,因此 40,000 美元是新的焦点。

 

因此,每个流动性头寸都是相同的,并且可以用可替代的代币表示。然而,如果我们查看经验数据,与 Uniswap V3 上的 USDC/ETH 池相比,其相对交易量非常低:

  • Tricypto 池:
    • TVL = 4.8 亿美元
    • 每日交易量 = 1.07 亿美元
    • Vol/TVL = 22%
  • USDC/ETH 0.05% 池:
    • TVL = 3.28 亿美元
    • Daily volume= 6.93 亿美元
    • Vol/TVL = 211%

 

受 TVL 控制,三 crypto池的体积几乎减少了 10 倍!

这有多种原因:

  • 不友好的用户体验
  • 没有作为通用 DEX 正确销售
  • 无法容纳长尾资产(即不利于shitcoin 交易)

优点:

  • 可替代流动性
  • 资本效率
  • 单一资产质押

缺点:

  • 难以适应随机长尾资产

 

时间加权平均做市商 (TWAMM)

Paradigm 在这篇文章中首先描述了 TWAMM 的一般要点是随着时间的推移将大订单分解为小订单。这样做会导致更好的价格执行,因为套利者会在每个小订单后介入以降低价格。

这基本上就是鲸鱼所做的事情。当 Michael Saylor 决定购买 1 亿美元的比特币时,他会随着时间的推移购买更小的块来“TWAP”它。

下图更好地说明了这一点:

 

然而,区块链上的所有交易都是公开的,因此即使是子订单也容易受到抢先交易的影响。例如,假设 Alice 和 Bob 都想购买 AVAX。如果 Alice 在 Bob 之前购买,那么 Bob 将获得更差的价格,因为 Alice 的购买会抬高价格。

 

为了解决这个问题,买入和卖出组合在一起。

 

三明治攻击怎么样?从技术上讲,任何公开交易都容易受到三明治攻击,但是随着 TWAMM 订单在块之间执行,这些攻击被最小化。这使得三明治攻击变得极其困难,因为攻击必须能够保证它将是第一个块的最后一个交易和下一个块第一个交易,以便执行攻击。

 

现在考虑这种情况:AVAX 是 100 美元,池中有 100 万个 AVAX 和 1 亿个 USDC。Alice 想要交换 100m USDC,Bob 想要交换 1m AVAX。

谁的命令先行?我们考虑两种情况:

Alice首先交换:

  • Alice 收到 500k AVAX

 

  • Bob 收到 1.33 亿美元的 USDC

 

Bob首先交换:

  • Bob 收到 5000 万美元的 USDC

 

  • Alice 收到 1.33m AVAX

 

显然,谁交换第二个得到更好的交易。

在我们的示例中,Bob 想要换取 Alice 想要换出的确切数量,反之亦然。为了缓解这种情况,Bob 和 Alice 只需将他们的代币发送给对方,并收到价格影响为 0% 的掉期。

优点:

  • 允许更大的交易并复制传统金融

缺点:

  • 仍然容易受到三明治攻击(但很少见)
  • 增加gas费用
  • 本身并不是真正的 AMM;更多可以构建在其他 AMM 之上的层

 

复制做市商 (RMM)

复制做市商是其投资组合与目标收益相匹配的做市商。

存在很多误解,所以我将使用Primitive Finance作为示例。在 Primitive 中,流动性提供者赚取的费用与受保看涨期权的收益相匹配

 

Covered Calls

这需要了解选项,我只会非常简要地介绍。看涨期权赋予持有人权利但没有义务在到期时以设定价格购买资产,看跌期权赋予持有人权利但没有义务在到期时以设定价格出售资产。

假设 2022 年 6 月 1 日的 AVAX 价格为 100 美元,而 Alice 从 Bob 那里购买了 2022 年 7 月 1 日的 110 美元 Calls。

  • 如果 AVAX 在 2022 年 7 月 1 日涨到 120 美元,爱丽丝可以以 110 美元的价格从鲍勃那里购买 AVAX,然后以 120 美元的价格出售以获取即时利润。
  • 如果 AVAX 在 2022 年 7 月 1 日仅上涨到 105 美元,那么 Alice 可以选择不行使她的看涨期权,她只会从期权溢价中亏损。

 

在交易世界中,期权是合法执行的合同。Bob 将看涨期权卖给了 Alice,但他不必手头有 AVAX。在 AVAX 升至 120 美元的情况下,他最终会损失很多钱,因为他必须在市场上以 120 美元的价格购买 AVAX,才能以 110 美元的价格将其卖给 Alice。

 

在有担保看涨期权的情况下,鲍勃必须在向爱丽丝出售看涨期权之前手头有 AVAX。这相当于存入抵押品;由于我们无法在区块链上合法执行期权,因此涵盖了所有 defi 看涨期权。

 

那么,为什么要出售有保障的calls呢?

假设 AVAX 为 100 美元,Bob 长期看涨,但他认为到 2022 年 7 月 1 日不会达到 150 美元。因此,他可以以 150 美元的执行价格出售其 AVAX 的备兑看涨期权,并且只要 AVAX 在这个时间低于 150 美元,然后他从期权费中获利。此外,如果 AVAX 涨到 130 美元,他仍然从 AVAX 价格上涨中获利!

他的回报如下图所示;AVAX 价格的任何上涨对他来说都是有利可图的,直到价格超过 150 美元,此时他将失去他的 AVAX。因此,行使价限制了他的盈利潜力。


期权定价

期权在到期之前通常比其收益更有价值

考虑明天到期的 100 美元行使价 AVAX 看跌期权:

  • 如果当前 AVAX 的价格为 100 美元,则该看跌期权的当前收益为 0 美元
  • 但是明天 ETH 的价格可能会下跌,在这种情况下,看跌期权在到期时的价值将超过 0 美元
  • 因此,现在看跌期权的价值必须大于 0 美元才能解释这种可能性。

一种基本且广泛使用的期权定价模型是Black-Scholes 模型

它根据以下内容计算看涨/看跌输入价格:

  • 行使价
  • 现货价格
  • 挥发性
  • 到期
  • 无风险利率

下图显示了 3000 美元行使价 ETH 看跌期权的 Black-Scholes 价格与到期前一天各种现货 ETH 价格的收益相比。 


那么为什么选择价格呢?

  • 期权本身可以交易
  • 他们的价格是如何基于内在价值的
  • 买家很少看到到期的期权
  • 永恒的选择- 永不过期/永久存在的选择

 

回到起点

无论如何,回到起点。我们之前说过,这里的做市就像写一个有保障的看涨期权。这意味着当您提供流动性时,您还必须像输入期权一样输入到期日和行使价等参数:

 

本质上,您是在卖出流动性看涨期权,其中期权费是累积的交易费用。

在交易方面,要了解 Primitive 的主要内容是它不使用 x * y = k 公式。相反,它使用基于期权定价的公式:

y - KΦ(Φ−1(1 - x) - σ √τ ) = k

这个公式产生一条与 x * y = k 非常相似的曲线:


我不会费心解释这个等式中的每一项,除了τ是直到到期的时间。因为这个变量是动态的,这意味着曲线实际上会随着时间而变化。

实际上,随着时间越来越接近到期,曲线变得越来越平坦: 


如果时间是唯一的变量,则曲线会变平,直到可以以等于执行价格的固定价格执行交易。这本质上是像 Uniswap V3 那样集中流动性,但围绕执行价格。

假设您为 AVAX/USDC 池提供了流动性,行使价为 100 美元,明天到期。大部分流动性现在约为 100 美元。

  • 如果当前价格为 90 美元,那么套利者将在其他交易所购买 AVAX,然后在 RMM 上出售。池将由所有 AVAX 组成。
  • 如果当前价格为 100 美元,则没有套利机会。AVAX 和 USDC 的比率是相等的。
  • 如果当前价格为 110 美元,那么套利者将从 RMM 购买 AVAX,然后在其他交易所出售。池将由所有 USDC 组成。

优点:

  • 也获得集中的流动性(但随着时间的推移)
  • 仅当价格超过行使价时才会发生无常损失
  • 允许您对您的流动性进行定向押注

缺点:

  • 增加流动性非常复杂

 

概括

这是目前流行的第二代 AMM 的非常简短的总结。改进的主要思想是资本效率和大型交易的更好交易执行。

 

原文链接:https://joecontent.substack.com/p/part-2-a-brief-look-into-2nd-generation

翻译:时江

编辑:XL

 

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